جوش وارنر، محلل أسواق مالية
ما التالي بالنسبة لشركة آبل (Apple) وألفابيت (Alphabet) وأمازون (Amazon) ومايكروسوفت (Microsoft) وميتا (Meta)؟ خاصة بعدما شهدت أهم شركات التكنولوجيا الكبرى محو أكثر من 3 تريليونات دولار من تقييماتها في عام 2022، في ما يعتبر أسوأ عام للقطاع منذ الأزمة المالية لعام 2008.
انفجرت قيمة أسهم شركات التكنولوجيا الكبرى وكانت من بين أكبر الفائزين خلال صعود سوق الأسهم في عام 2021، حيث بحث الناس عن طرق جديدة للعمل واللعب خلال جائحة كوفيد. تحول المد في عام 2022، مع احتلال التضخم مركز الصدارة، حيث ارتفع إلى أعلى مستوى في 40 عامًا ودفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع أسعار الفائدة إلى أعلى مستوياتها في 14 عامًا. انتهى عصر النقود الحرة، الذي حفزه تحفيز غير مسبوق من البنك المركزي، وسط تحول متشدد وتحول نحو سياسة نقدية أكثر تشددًا. وهذا بدوره أثار مخاوف من أننا نتجه نحو الركود. نتيجة لذلك، اضطر المستهلكون إلى زيادة أجورهم. بدأت الطفرة في التسوق عبر الإنترنت خلال عامي 2020 و2021، خاصةً في مجال التكنولوجيا، في التلاشي. دفع المستهلك الأكثر حذرًا الشركات إلى تقليص الإنفاق على كل شيء من الإعلان إلى البنية التحتية في محاولة لحماية الهوامش التي تآكلت بسبب ارتفاع التكاليف. وقد أدى ذلك إلى جعل البيئة الكلية غير مواتية للشركات الأمريكية، والتي كان عليها أيضًا التعامل مع القوة التي لا تضاهى للدولار الأميركي، والتوترات الجيوسياسية المتزايدة، ومشاكل سلسلة التوريد، وفوضى جائحة كورونا المستمرة في الصين وعدد من الرياح المعاكسة الأخرى. وقد أدى ذلك إلى إفساح المجال للمضاربين على الصعود أمام المضاربين على الانخفاض في عام 2022. لقد تعرضت أسهم التكنولوجيا لضربة قوية، وقادت شركات التكنولوجيا الكبرى الانخفاض بعد أن تلقت ضربة أكبر من السوق الأوسع.
أداء التكنولوجيا الكبيرة لم يكن ناجحاً في السوق الأوسع عام 2022
(حركة سعر السهم حتى تاريخ 12 كانون الأول 2022)
ما الذي ستواجهه أسهم شركات التكنولوجيا الكبرى في عام 2023؟
تقع العديد من التحديات التي تواجه شركات التكنولوجيا الكبرى حاليًا في البيئة الكلية، لذلك نحن بحاجة إلى رؤية تحسن هنا قبل أن تبدأ ثروات القطاع في التحول. يبدو أننا تجاوزنا ذروة التضخم، لكنها لا تزال مرتفعة باستمرار وأعلى بكثير من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2٪. قد نرى وتيرة ارتفاع أسعار الفائدة معتدلة في المستقبل، ولكن ليس هناك شك في أنها بحاجة إلى الصعود إلى أعلى، ولا يزال خطر حدوث ركود مرتفعًا. ومع ذلك، لا تزال حدة وطول أي انكماش مطروح للنقاش. إن سوق الوظائف القوي، والأجور المتزايدة، والإنفاق الاستهلاكي المرن يجعل مهمة بنك الاحتياطي الفيدرالي أكثر صعوبة – ولكن هذا أيضًا هو السبب الوحيد الذي يجعل الأسواق لا تزال تأمل في هبوط ناعم. حذرت شركات التكنولوجيا الكبرى من أن المشهد سيظل يمثل تحديًا في المستقبل. تسبب انخفاض الطلب على الإعلانات الرقمية في تحذير Meta من أن الأرباح ستظل تحت الضغط طوال عام 2023، بينما قالت Alphabet إنها تستعد لفترة طويلة من الظروف الصعبة. حذرت Microsoft من أن نمو الإيرادات سيتباطأ أكثر، حيث يتباطأ الإنفاق على التكنولوجيا والحوسبة السحابية.
من المقرر أن تشهد Amazon أسوأ ربع احتفالي على الإطلاق في عام 2022، وقد يمتد هذا الضعف إلى عام 2023 مع تلاشي طفرة التجارة الإلكترونية. حتى شركة Apple، التي تعتبر من أقوى الشركات في معظم عام 2022، تمر بوقت أكثر صعوبة حيث تخنق جائحة كورونا إمدادات جهاز iPhone 14 الخاص بها من الصين. ستستمر كل هذه الرياح المعاكسة في التأثير على الأرباح في أوائل عام 2023. وتظهر أرقام الإجماع أن الأسواق تعتقد أن شركات التكنولوجيا الكبرى ستشهد انخفاضًا في الأرباح في الربع الأخير من تقويم عام 2022. وتعتقد وول ستريت أن Microsoft ستكون أول من يبدأ في إحياء نمو أرباحها النهائية في الربع الأول من تقويم 2023، تليها Apple وAlphabet في الربع الثاني. ومن المتوقع بعد ذلك أن تبدأ الأرباح في النمو بوتيرة أسرع في النصف الثاني من العام بفضل المقارنات الأسهل، مدعومة بالأمل في أن تتحسن التوقعات الاقتصادية أيضًا. من المتوقع أيضًا أن تكون Meta، أول عضو شركات التكنولوجيا الكبرى يتعثر في عام 2022، آخر من يتعافى ويظل متخلفًا.
توقعات أرباح شركات التكنولوجيا الكبرى ستظل تحت الضغط في أوائل عام 2023
(تعديل توقعات النمو السنوي لعائد السهم الواحد)
المصدر: إجماع بلومبيرج
تجدر الإشارة إلى أن التقديرات الحالية لعام 2023 يمكن تخفيضها بشكل أكبر اعتمادًا على كيفية نحت المشهد الاقتصادي خلال الأشهر المقبلة. زعمت ملاحظة من DataTrek أن عدم اليقين المتعلق بأرباح شركات التكنولوجيا الكبرى أعلى من ستة إلى ثمانية أضعاف من الشركات غير التكنولوجية الكبرى في S&P 500، استنادًا إلى النطاق الواسع لتقديرات الأرباح المرتبطة بأمثال Apple وMicrosoft وAlphabet، Amazon وMeta وغيرها لعام 2023.
قال نيكولاس كولاس، الشريك المؤسس لشركة DataTrek: “نعم، هذه هي نفس الشركات التي لا تزال تفرض مضاعفات تقييم أقساط (باستثناء Meta بالطبع)”. وربما سيستمرون في الاحتفاظ بتلك الأقساط حتى مع هذا المستوى المرتفع من عدم اليقين. النقطة هنا هي أن احتمالية المفاجأة (جيدة أو سيئة) أعلى بكثير بالنسبة للتكنولوجيا الكبيرة مقارنة بالشركات غير التكنولوجية ذات القيمة المماثلة “.
هل ما زالت تقييمات الشركات الكبرى للتكنولوجيا متضخمة؟
تفوقت شركات التكنولوجيا الكبرى على السوق عندما انفجرت التقييمات في عام 2021. على سبيل المثال، ارتفع مؤشر ناسداك 100 وستاندرد آند بورز 500 بأكثر من 26٪ خلال ذلك العام، لكننا رأينا أن مايكروسوفت قفزت بنسبة 51٪ بينما ارتفعت Alphabet بنسبة 65٪. أصبحت تقييماتهم أكثر تضخمًا خلال الأوقات الجيدة، وبالتالي يجب أن تنكمش أكثر الآن لأن الأوقات أصعب. لقد رأينا التقييمات تنخفض خلال عمليات البيع هذا العام. ومع ذلك، لا تزال غالبية شركات التكنولوجيا الكبرى تفتخر بعلاوة على السوق الأوسع.
تقييمات نسبة السعر إلى الأرباح LTE PE – حالياً – متوسط عامين – متوسط 5 أعوام
المصدر: بلومبيرغ، 13 كانون الأول 2022
يتعارض هذا الرأي مع حقيقة أن الوسطاء ما زالوا متفائلين بشأن شركات التكنولوجيا الكبرى مع دخولنا عام 2023 ونعتقد أن عمليات البيع قد تم تجاوزها، حتى لو تم تقليص الأسعار المستهدفة هذا العام.
التصنيف – متوسط السعر المستهدف – الاتجاه الصعودي المحتمل
الشراء
المصدر: ريفينيتيف، 13 كانون الأول 2022
ستكون القدرة على التخلص من الدهون أكثر أهمية للمضي قدمًا، ولدى شركات التكنولوجيا الكبرى الكثير من الدهون لتقطيعها. يمكن اعتبار البعض بدينًا بعد خوض فورة توظيف مفرطة الحماس مع تسارع النمو في أعقاب جائحة كورونا. كان حجم القوى العاملة في Meta وAmazon وAlphabet ضعف حجمها قبل انتشار الوباء. شهدت Microsoft ارتفاعًا في عدد موظفيها بأكثر من 50٪، بينما زاد عدد موظفي Apple بنسبة 20٪. *
شركات التكنولوجيا الكبيرة أطلقت فورة توظيف بعد بداية الجائحة
(عدد الموظفين)
مرحلة ما قبل الجائحة – مرحلة ما بعد الجائحة
مما لا يثير الدهشة، أن أولئك الذين تم تجنيدهم على نطاق واسع كانوا أول من حاول الاستغناء عن الموظفين. لقد رأينا بالفعل أن الأسواق تتفاعل بشكل إيجابي مع الأخبار التي تفيد بأن Meta وAmazon تتطلعان إلى تقليص قوتهما العاملة. ومع ذلك، فهذه هي البداية فقط وينبغي أن تتوقع الأسواق المزيد من التخفيضات في الوظائف وربما أعمق في المستقبل، مع احتمال تباطؤ وتيرة أي تعيينات جديدة. أثبتت شركة Apple أنها أكثر مرونة من نظيراتها في شركات التكنولوجيا الكبرى في عام 2022، ولكن بدأت تظهر تصدعات في أكثر الشركات المدرجة في البورصة قيمة في العالم حيث تواجه تحديات مع كلٍ من العرض والطلب على iPhone 14 الجديد. خفضت توقعاتها بشكل نادر بعد أن قلصت توقعات مبيعات iPhone الخاصة بها بمقدار 3 ملايين وحدة بسبب ضعف الطلب عما كان متوقعًا. يعتقد بعض المحللين أن هذا قد يصل إلى 7 ملايين وحدة عند أخذ اضطراب كورونا في الصين في عين الاعتبار. أكبر مورد لها، شركة Foxconn، والذي ينتج غالبية أجهزة iPhone، يعمل الآن على زيادة الإنتاج بعد تعرضه لاضطراب العمال، ولكن هذا قد يستغرق حتى كانون الثاني 2023. يعتقد مورد آخر، موراتا، أن Apple ستعمل على خفض توقعاتها مرة أخرى. إن توقيت مشاكل الإنتاج هذه، وتضاؤل الطلب، أمران مهمان. لقد تسبب في تعطيل فترة مبيعات iPhone الأكثر ازدحامًا خلال موسم التسوق في العطلات والمخاطرة بدفع المزيد من المبيعات إلى عام 2023. وكلما استغرق الأمر وقتًا أطول، زادت المخاطر التي سينتظرها المستهلكون حتى يتم إطلاق iPhone التالي في عام 2023. أكثر من نصف عائدات شركة Apple وهو أمر حيوي للنمو نظرًا لتعطل الطلب على أجهزتها الأخرى. خسرت أسهم شركة Apple قوتها في عام 2022 لكن تقييمها لا يزال يتماشى مع متوسط الخمس سنوات. سيثبت المدى القريب أنه يمثل تحديًا لشركة Apple، لكن لديها الموارد اللازمة للتغلب على العاصفة، بما في ذلك القدرة على نشر أموالها الحربية بقوة وتضخيم أرباحها بشكل مصطنع من خلال عمليات إعادة الشراء.
Alphabet
شركة Alphabet هي واحدة من أكبر شركات الإعلان عبر الإنترنت في العالم بفضل احتكارها من خلال بحث Google وشعبية YouTube، مما سمح لها بإثبات أنها أكثر مرونة بكثير من منافسيها على وسائل التواصل الاجتماعي في عام 2022. استمر بحث Google في زيادة الإيرادات، وإن كان ذلك بوتيرة أبطأ، بينما يمر YouTube بوقت أصعب وسط المنافسة المتزايدة وإدخال تنسيقات الفيديو الأقل ربحًا. وفي الوقت نفسه، استمرت Google Cloud في النمو بمعدل مثير للإعجاب، لكن هذا لا يزال يمثل عبئًا على المحصلة النهائية لأنه غير مربح على عكس منافسيها Microsoft وAmazon. ومع ذلك، بشكل عام، شهدنا نمو الإيرادات يتراجع إلى أبطأ معدل له منذ ما يقرب من عقد من الزمان في عام 2022 عندما انتهت فترات تعطل جائحة كورونا في عام 2020. هذا يضع شركة Alphabet في وضع دقيق بعض الشيء. فالإعلان هو ما يحقق كل الأرباح، ولكنه يعاني من أشد تباطؤ منذ سنوات. تعمل Google Cloud على دفع الخط الرئيسي حتى مع تزايد صعوبة المناخ الاقتصادي، ولكنه لا يزال في المنطقة الحمراء. يمكن أن يضع ذلك الربحية تحت ضغط إضافي إذا استمرت. لا تزال البيئة الكلية غير مواتية ومن المتوقع أن تظل الأرباح تحت الضغط خلال الربعين المقبلين قبل العودة إلى النمو حيث تصبح المقارنة أسهل. يتم تداول Alphabet بسعر أقل من متوسطاتها التاريخية، وعلى الرغم من أنها تتماشى مع مؤشرS&P 500، إلا أنها تتداول بخصم مقارنة بسوق التكنولوجيا الأوسع نطاقاً بالنظر إلى نسبة السعر إلى العائد لمؤشر ناسداك 100.
Microsoft
توفر شركة Microsoft مجموعة من الخدمات والمنتجات الحيوية للشركات، مثل الحوسبة السحابية والبرامج، وقد سمح لها ذلك بمواصلة زيادة المبيعات في بيئة صعبة. ومع ذلك، فقد شهدنا توقف نمو المبيعات إلى أبطأ وتيرة له منذ أكثر من خمس سنوات خلال عام 2022. وانكمش تقييم Microsoft هذا العام، لكنه لا يزال الأعلى بين أي عضو في شركات التكنولوجيا الكبرى ويحتل مكانة أعلى بكثير من السوق الأوسع. تعثر الجانب الاستهلاكي من الأعمال، ويتجلى ذلك في انخفاض الطلب على الأجهزة مثل وحدات تحكم ألعاب Xbox وأجهزة الكمبيوتر المحمولة Surface، لكن مبيعات برامجها وعمليات الحوسبة السحابية الخاصة بها استمرت في الزيادة. العديد من منتجاتها حيوية وظلت تحظى بشعبية حتى مع قيام المستهلكين والشركات بشد أحزمتهم، على الرغم من استمرار التساؤلات حول ما إذا كان هذا يمكن أن يستمر مع اقترابنا من الركود في عام 2023.
راقب أيضًا استحواذها على Activision Blizzard التي من المقرر أن تكتمل في عام 2023 وتساعد في دفع إستراتيجية الألعاب الخاصة بها – على الرغم من أن المنظمين يقاومون الصفقة بسبب مخاوف المنافسة. تجنبت Microsoft حتى الآن الإبلاغ عن انخفاض في الأرباح، وفي حين أنه من المتوقع أن يكون هذا هو الحال في الأشهر الثلاثة الأخيرة من عام 2022، فمن المتوقع أن تكون الشركة هي الأسرع لاستعادة أرباحها النهائية في عام 2023.
Meta
مرت شركة Meta بعام مزعج في عام 2022. رأينا أن Facebook يفقد المستخدمين لأول مرة على الإطلاق، وإن كان ذلك مؤقتًا. أجبرت المنافسة المتزايدة من أمثال TikTok على تجربة تنسيقات فيديو أقل ربحية. جعلت التغييرات في سياسة الخصوصية لشركة Apple من الصعب على منصات الوسائط الاجتماعية تتبع سلوك المستخدمين عبر الإنترنت واستهداف الإعلانات للأفراد. ثم رأينا سوق الإعلان الرقمي ينهار مع قيام الشركات بخفض الإنفاق. حذرت Meta من أن الأرباح ستظل تحت الضغط في عام 2023 وتعتقد الأسواق أنها ستكون الأسوأ أداء مرة أخرى. تنبع الكثير من مشكلات Meta من بيئة الماكرو التي لا تتحكم فيها، لذلك يجب عليها سحب الرافعات في الأشياء التي تتحكم فيها. سيكون التحكم في التكلفة أمرًا أساسيًا وقد بدأت Meta بالفعل في تسريح العمال. ومع ذلك، فإن إنفاق الشركة على طموحاتها الفوقية هو الذي يلفت الانتباه. من المقرر أن تخسر Meta حوالي 13,4 مليار دولار أميركي في خططها metaverse في عام 2022 ومن المتوقع أن تتضخم إلى أكثر من 17.7 مليار دولار في عام 2023. طلب الرئيس التنفيذي مارك زوكربيرج التحلي بالصبر، ولكن هذا قيد الاختبار بالفعل. الشركة يمكنها تحقيق وفورات كبيرة هنا دون التأثير على أعمالها الأساسية، لكنها قد تخاطر بفقدان ريادتها المبكرة في مساحة ناشئة. وعد زوكربيرج بأن تكون إمكانيات تحقيق الدخل الجديدة لـ WhatsApp وMessenger هي الحافز التالي للشركة، قبل وقت طويل من أن ترى أي مكاسب من metaverse. لا تزال التوقعات المستقبلية صعبة بالنسبة لشركة Meta، لكن تقييم الشركة، بأقل من 11.0 ضعفًا للأرباح الآجلة، ينبغي أن يلفت الانتباه. باعتباره عملاقًا في عالم الإعلان، فإنه يستعد للارتداد عندما تتحسن البيئة الكلية. ومع ذلك، لا تزال هناك أسئلة حول ما إذا كانت منصاتها مثل Facebook قد وصلت إلى ذروتها، ولا تزال metaverse مقامرة ضخمة لا تقدم مكافآت مضمونة.
Amazon
زادت قيمة Amazon بأكثر من الضعف بين القاع الذي رأيناه في مارس 2020 وأعلى مستوى لها على الإطلاق في منتصف عام 2021 حيث استفادت الشركة من الإغلاق وابتلعت مبيعات التجارة الإلكترونية التي تحولت عبر الإنترنت، في حين أن عملياتها الأخرى من الحوسبة السحابية إلى الإعلانات أيضًا استفاد. ومع ذلك، فقد شهدنا تفكيك هذا الطلب منذ ذلك الحين، وحذرت Amazon من أن النمو سيتباطأ إلى أبطأ وتيرة على الإطلاق في أي ربع من أيام العطلات في الأشهر الثلاثة الأخيرة من عام 2022. أنفقت أمازون مبالغ كبيرة في سعيها لتلبية الزيادة في الطلب خلال جائحة كورونا لكن الرئيس التنفيذي آندي جاسي، الذي تولى المنصب في تموز 2021، كبح جماح إمبراطورية أمازون المترامية الأطراف من خلال إنهاء بعض مشاريعها التجريبية وخفض التكاليف. نتيجةً لذلك، من المتوقع أن تستمر أوقاتًا أكثر صعوبة بعد الإعلان عن تخفيض 10000 وظيفة والتأكيد على أنه سيتم إجراء المزيد مع دخولنا عام 2023. وفي الوقت نفسه، هناك مخاوف من أن قسم الحوسبة السحابية الذي يقود النمو والأرباح، (Amazon Web Services AWS)، يمكن أن تشهد استمرار النمو في الاعتدال في المستقبل حيث أن ارتفاع أسعار الفائدة والمخاوف من الركود تدفع الشركات إلى تشديد الأحزمة وفحص إنفاقها على البنية التحتية. بذلت AWS جهدًا لتحديد الطرق التي يمكن للعملاء من خلالها الاستفادة بشكل أكبر من إنفاقهم على الحوسبة السحابية في مؤتمر AWS Reinvent في كانون الأول. وقال آدم سيليبسكي، الرئيس التنفيذي لشركة AWS، “إذا كنت تتطلع إلى تضييق حزامك، فإن السحابة هي المكان المناسب للقيام بذلك”، مشيرًا إلى أن Amazon مستعدة لتلقي ضربة قصيرة المدى إذا ساعدتها في الاحتفاظ بالعملاء
على المدى الطويل. “نحن نرى بعض العملاء الذين يقومون ببعض شد الأحزمة الآن،” اعترف سيليبسكي. يتم تداول أسهم Amazon حاليًا عند مستويات قريبة مما رأيناه قبل انتشار جائحة كورونا، ومع ذلك فمن المتوقع أن تحقق الشركة ضعف الإيرادات في عام 2023 عما حققته في عام 2019. لقد عانت الأرباح في عام 2022 ولكن من المتوقع أن تبدأ في التعافي في عام 2023 عمليًا، أصبحت جميع عملياتها الأساسية أكثر نجاحًا وأكبر بكثير الآن مما كانت عليه قبل جائحة كورونا.
استنتاج:
من المحتمل أن يكون هناك المزيد من الألم لأسهم شركات التكنولوجيا الكبرى في عام 2023 مع استمرار ارتفاع التضخم، واستمرار ارتفاع المعدلات، والركود قاب قوسين أو أدنى. لا تزال التقييمات عالية على الرغم من الانكماش من المستويات المتضخمة، وستظل الأرباح تحت الضغط في أوائل عام 2023 وسيكون من الصعب تحقيق النمو، مما سيزيد بدوره الحاجة إلى حماية الربحية. ومع ذلك، من المرجح أيضًا أن يمثل عام 2023 فرصة للمستثمرين. تمتلك شركات التكنولوجيا الكبيرة الموارد اللازمة للتغلب على العاصفة وهي مستعدة للارتداد بمجرد تحسن البيئة الكلية. سيحتاج المستثمرون إلى أن يكونوا انتقائيين، وإلى حد ما، شجعان للاستفادة من أي انتعاش في وقت لاحق من العام – على الرغم من أن توقيت وسرعة أي انتعاش سوف يتناسبان مع مدى شدة أي ركود. قد يكون الاقتصاد الأمريكي في وضع أفضل من غيره، ولكن بالنسبة لشركات التكنولوجيا الكبرى، فهي لعبة عالمية وهناك مجموعة من الأمور المجهولة، بدءًا من كيفية تعامل أوروبا مع أزمة الطاقة الخاصة بها إلى كيفية تعامل الصين مع جائحة كورونا المتجددة، وسيثبت كل هذا أنه مهم لكيفية أداء القطاع في عام 2023. في الوقت الحالي، تتعثر الأسواق لركوب صعب آخر على مدار الاثني عشر شهرًا القادمة، لكن لا تزال هناك آمال في أن أسهم شركات التكنولوجيا الكبرى يمكن أن تتخلف عن الأسوأ في عام 2023.